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關于企業價值評估方法及在企業中的應用
作者:蘇亞然 趙風林   發布時間:2010/9/25 19:41:29

    企業價值評估是分析和衡量企業或者企業內部的經營單位、分支機構的公平市場價值,提供有關信息,以幫助投資人和管理者改善決策。伴隨著中國經濟體制改革的深入和現代企業制度的推行,企業兼并、收購、股權重組、資產重組、合并、分設、股票發行、聯營等經濟交易行為的出現和增多,企業價值評估越來越受到人們的重視。但是中國企業價值評估的起步較晚,評估理論和評估方法不是很完善。因此探索適合中國企業的價值評估方法是企業健康順利發展中需要解決的一個重要問題。
  1企業價值評估的主要方法
  企業價值評估方法很多,適用的條件也各有不同,采用不同的方法得出的結果也是不一樣的,有時相差懸殊,所以在價值評估時選擇合適的評估方法將成為企業價值評估是否準確的關鍵。企業價值評估方法從總體上來說分為4大類。
  1.1成本法
  成本法是利用企業現有的財務報表記錄對企業資產進行分項評估,然后加總的一種靜態的評估方式,主要有凈資產賬面價值法和重置成本法。凈資產賬面價值法是指企業的價值等于企業的資產總額減去負債總額,即企業的凈資產。重置成本法是指投資方自己重新構建一個與目標企業完全相同的企業需要花費的成本。目標企業價值一企業資產目前市場上全新的價格一有形折舊額一無形折舊額。
  1.2相對價值法
  它是利用類似企業的市場價來確定目標企業價值的一種評估方法。這種方法是假設存在一個支配企業市場價值的主要變量,而市場價值與該變量的比值對各企業而言是類似的、可比較的。由此可以在市場上選擇一個或幾個跟目標企業類似的企業在分析比較的基礎上,修正、調整目標企業的市場價值,最后確定被評估企業的市場價值。
  實踐中被用作計算企業相對價值模型的有市盈率、市凈率、收入乘數等比率模型。
  1)市盈率一股票每股市價/每股盈利目標企業每股價值一可比企業平均市盈率×目標企業的每股盈利。
  市盈率模型計算簡單,并且把股票價格與收益聯系起來,直觀地反映了投入和產出的關系。但是如果收益是負值,市盈率就失去了意義;其次它還受到整個經濟景氣程度的影響。所以此模型適用于連續盈利,并且系數接近于1的企業。
  2)市凈率一股票每股市價/凈資產股權價值一可比企業市凈率×目標企業凈資產。
  市凈率容易理解,凈資產賬面價值不像利潤那樣容易被人為操縱。但如果各企業執行不同的會計政策,市凈率會失去可比性。所以這種方法主要用于擁有大量資產、凈資產為正值的企業。
  3)收入乘數一股權市價/銷售收入目標企業價值一可比企業平均收入乘數×目標企業的銷售收入。
  收入乘數比較穩定、可靠,能夠反映企業價格政策和戰略變化的后果,但卻不能反映成本的變化。這種模型適用于銷售成本率較低的服務類企業或者銷售成本率趨同的傳統行業的企業。
1.3折現現金流量法
  該法是對企業未來的現金流量及其風險進行預期,然后選擇合理的貼現率,將未來的現金流量折合成現值。使用此法的關鍵是:第一,預期企業未來存續期各年度的現金流量;第二,要找到一個合理的公允的折現率,折現率的大小取決于取得的未來現金流量的風險,風險越大,要求的折現率就越高。
  在實際操作中現金流量主要使用實體現金流量和股權現金流量。實體現金流量是指企業全部投資人擁有的現金流量總和。實體現金流量通常用加權平均資本成本來折現。加權平均資金成本是以各種籌資方式下籌集的資金所占比例為權數對單個資金成本加權的一個綜合成本。
  實體現金流量一股權現金流量+債權人現金流量+優先股東現金流量一經營現金凈流量一資本支出=(息前稅后利潤+折舊與攤銷一營運資本增加)——資本支出 
  股權現金流量是指實體現金流量扣除與債務相聯系的現金流量。股權現金流量通常用權益資本成本來折現,而權益資本成本可以通過資本資產定價模式來求得。
  股權現金流量—實體現金流量—債權人現金流量—息前稅后利潤+折舊與攤銷—營運資本增加—資本支出—利息支出—償還債務本金+新借債務—稅后利潤—(凈投資—債務凈增加)! ‖F金流量折現法不但考慮了企業現有的存量資產,而且將企業作為一個整體進行評價,包括對無形資產、技術創新水平、商譽、管理能力等能影響企業盈利和發展的所有因素的充分考慮。它是進行企業價值評估的核心方法,從理論上講,甚至可以說這是唯一能夠真正揭示企業價值的方法。但是這種方法也有局限性,主要表現在:1)需要良好的企業財務會計基礎,因為對現金流量的確認建立在預期之上,無法保證其絕對的準確性;2)必須有發達的資本市場和成熟的風險管理技術的支持;3)企業有良好的持續經營管理和盈利前景! 1.4經濟利潤法
  經濟利潤不同于會計利潤,經濟利潤是經濟收入減去經濟成本后的差額。而經濟收入是指在期末期初同樣富有的前提下,一定期間的最大花費。如果沒有任何花費,則期末財產的市值超過期初財產市值的部分就是本期的經濟收入。經濟成本不僅包括會計上實際支付的成本,而且還包括股東投入企業的資金成本。會計上不確認股東的資金成本,因為它不像債權需要支付確定數額的利息,從而無法進行準確計量。而經濟學家認為股東投入的資本是生產經營不可缺少的條件之一,而股東要求回報的正當性不亞于債權人的利息要求。
  經濟利潤一息前稅后利潤一全部資本費用一投資資本×(投資資本報酬率一加權平均資本成本)。經濟利潤法與現金流量折現法本質上是一致的。如果某一年的投資資本報酬率正好等于加權平均資本成本,即凈現值等于零,此時經濟收入等于經濟成本,經濟利潤必然為零,企業的價值既沒增也沒減;如果企業的投資資本報酬率大于加權平均資本成本,現金流量有正的凈現值,此時息前稅后利潤也大于投資各方期望的報酬率,經濟利潤大于零,企業的價值將增加。
  經濟利潤法可以計算企業單一年份價值增加,了解任何一年的經營狀況,而某一年度的現金流量則不能成為計量業績的依據,因為管理層可以人為改變某一年份的現金流量,為了增加現金流量而不惜推遲報酬率較高的投資項目,從而使企業的長期價值受到損失。經濟利潤法是把投資決策必需的折現現金流量法與業績考核必需的權責發生制統一起來。
2價值評估方法在企業中的應用

  由于中國市場經濟起步較晚,現代企業制度還存在著一定的缺陷,證券市場也不夠完善,有些企業的核算制度不夠健全。企業價值評估一般都需要進行定量分析,需要大量的數據資料,而企業數據往往不足且不精確;其次在證券市場中,國家控股的企業占上市公司的比例較大,這就使得公司之問很難公平競爭,企業無法自由地收購或兼并,資本運營就受到限制,股價不能真實地反映企業的價值,也就不能有效地引導投資者進行投資。這些不利因素的存在,制約了企業價值評估方法的選擇!    2.1成本法的應用
  成本法計算簡單,容易理解,對數據的要求也較低;但由于成本法僅對企業的存量資產進行計量無法反映企業的盈利能力、成長能力和行業特點而企業是以盈利為目的的,所以成本法一般適用于單項資產的評估以及非盈利組織的評估。但在沒有權威性的評估機構以及缺乏完善的產權交易市場和資本市場時,此方法不失為一種簡便可行的方法,它至少為出讓者提供了一個出讓價格的底線。此方法在價值評估中只能作為一種輔助方法使用。
  2.2相對價值法的應用
  相對價值法是建立在可比基礎之上的,要有可以進行參照的企業和能夠應用的指標。不管是市盈率、市凈率還是收入乘數都要求有一個較為發達和完善的證券交易市場,還需要有數量眾多的上市公司,而中國證券市場上只有少數公司,并且股權結構股權設置等方面都存在著特殊性,股價的人為操作性很大。上述指標不能準確反映行業整體情況,也就不能準確計算企業的價值。所以相對價值法在當前市場條件下很難找到適合的應用條件。但條件成熟此法不失為一種很好的價值評估方法。
  2.3現金流量折現法的應用
  現金流量折現法是西方企業價值評估方法中使用最廣泛、理論上最健全的方法,而在中國企業價值評估中也受到一定的限制,F金流量折現法中要求對未來現金流量作出預測,而中國現行的企業財務會計制度很難準確地做到這一點。從理論上講只有當市場完善,會計制度健全,信息披露能夠較為真實反映企業的過去和現狀時,運用這種方法才最為合理。雖然目前還沒有達到理想的適用條件,但不論是理論界還是實務界都已經開始嘗試這種方法。從長遠發展趨勢看鼓勵這種方法的運用。
  例如:某公司目前處于穩定增長狀態,2006年每股凈利潤為10元,每股資本支出為100元,每股折舊費用為95元,每股營業流動資產比上年增加額為4元,投資資本中有息負債占20%。該公司長期增長率為6%,其股權資本成本為10%。假定資本結構保持不變,凈利潤、資本支出、折舊費和營業流動資產的銷售百分比保持不變。則每股股權凈投資=(資本支出—折舊攤銷+營業流動資產增加)×(1—負債率) —(100—95+4)×(1—20%)=7.2(元/股);
  每股現金流量一每股凈利潤一每股股權凈投資=10—7.2=2.4(元/股);
  每股股權價值=(2.4×1.06)/(10%一6%)=63.6(元/股)。
  通過以上計算可以看出該公司股票的內在價值為63.6元/股。當股價遠遠低于63.6元時具有較高的投資價值。
  2.4經濟利潤法的應用
  企業價值增長最根本的驅動因素是企業創造未來經濟增加值的能力。由于市場的不完善性,客觀上需要一種簡單易行,能夠為使用者接受的評估方法。而經濟利潤法能夠滿足這一要求。它不需要預測未來幾年的現金流量,可操作性較強;此方法是基于賬面價值和未來收益相結合的一種評估方法,相對于成本法來說它能夠將公司的未來收益考慮在內,不會造成企業價值低估,容易為投資者接受。所以經濟利潤法在當前企業價值評估中有廣泛的應用前景。
例如:某企業年初投資資本為100萬元,預計今后每年可取得息前稅后營業利潤10萬元,每年凈投資為0,加權資本成本為8,則:
  年經濟利潤=10—100×8%=2(萬元);
  經濟利潤的現值=2/8%=25(萬元);
  企業價值=100+25=125(萬元)。
  如果用現金流量折現法,可以得到同樣的結果:
  企業價值一實體現金流量/加權資本成本=10/8%=125(萬元)。
通過以上計算可以看出經濟利潤法跟現金流量折現法本質上是一樣的,但經濟利潤法相對于現金流量折現法來說計算簡單,還具有可以計算單一年份價值增加的優點。

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